专题：巴菲特2026年股东大会重磅来袭

　　伯克希尔虽迎来新任掌门人
，但商业模式丝毫未变 。

　　今年 1 月格雷格・阿贝尔接替巴菲特出任伯克希尔首席执行官 ，在他掌舵后的首个财报季度
，公司于周六公布一季度营业利润同比走高；尽管经济不确定性给旗下多项消费类业务带来压力
。

　　这家由沃伦・巴菲特创立、如今由格雷格・阿贝尔执掌的内布拉斯加州奥马哈综合集团，现金储备创下历史新高 ，反映出符合其价值投资理念的优质标的依旧难寻。集团延续减持股票投资组合的趋势，一季度证券抛售规模创下2024 年年中以来最大；同时自 2024 年二季度后
，首次小幅重启股票回购 。

　　伯克希尔旗下众多业务一季度利润同比增长 18%，从去年同期的 96.4 亿美元增至113.5 亿美元 ，折合 A 类股每股收益约 7891 美元
。

　　包含股票投资损益在内的净利润同比翻倍
，从 46 亿美元增至101 亿美元，折合 A 类股每股收益 7027 美元。主要得益于庞大保险板块承保业绩大幅回暖（伯克希尔历来不太看重净利润指标 ，因为会计准则要求把未实现股票盈亏计入净利润
，而公司本就不打算卖出这些持仓，因此市场波动时期净利润极易剧烈震荡） 。

　　伯克希尔的财报历来备受关注 ，因其业务版图横跨保险 、铁路
、能源、制造
，堪称美国经济的缩影。集团旗下拥有盖可保险 、BNSF 铁路
、伯克希尔能源、冰雪皇后 、喜诗糖果等数十家企业
。

　　不过，尽管伯克希尔被视作美国经济风向标 ，但重仓保险与实体硬资产的布局
，使其与市场主流热点脱节，包括当下全民追捧的人工智能行情。

　　经济隐忧拖累了伯克希尔多项消费相关业务 。公司表示 ，宏观环境压制了克莱顿房屋等建材住宅板块；森林河房车、恒适服饰，以及生产 Squishmallow 玩偶的潮玩品牌 Jazwares
，均因经济不确定性升温
、消费者信心走弱出现营收下滑
。

　　保险板块承保收益大幅飙升至17 亿美元，同比大涨约 29%。去年同期加州山火曾给保险业务带来赔付损失 。

　　但盖可保险税前承保利润大跌 35% ，赔付亏损增加、获客营销开支走高
。

　　CFRA 研究分析师凯茜・赛弗特点评盖可与同行的分化表现：“本季度盖可多数同业承保业绩显著改善
，而盖可作为大型板块，业绩出现明显恶化。 ”

　　整体保险业务利润同比增长 4% ，至 44 亿美元 。去年南加州山火曾拖累再保险及中小型保险子公司业绩
。

　　即便盖可因事故理赔 、营销费用攀升导致利润下滑
，集团保险整体仍实现向好。过去数年盖可持续完善承保规则
、升级技术系统，试图从前进保险等竞争对手手中夺回流失的市场份额 。阿贝尔在股东大会上坦言 ，随着大量资本涌入保险行业
，整个板块行情走软、经营难度加大，伯克希尔难以再为承保风险收取充足保费
。

　　BNSF 铁路一季度利润上涨 13% ，至 14 亿美元。粮食 、燃油
、油料籽及饲料运输需求回暖
，一定程度缓解了 CEO 凯蒂・法默团队的经营压力，助力提升运营利润率、缩小与行业顶尖同行的差距 。

　　长期以来 BNSF 的运营利润率落后部分同业。阿贝尔在首封致股东信中明确要求 ，必须提升运营效率与服务质量，并给管理层下达硬性经营目标
。他在年会表示
，虽对一季报表现满意，但仍有很大改善空间。

　　赛弗特称：“我们此前获悉 BNSF 在推行成本优化措施 ，这些成效已经体现在一季度业绩里 。
”

　　其他业务方面
，伯克希尔能源利润增长 2%
。寒潮推高天然气管道营收，抵消了公用事业板块运维与山火防控成本的上涨。制造 、服务及零售板块利润增长 5% ，至 32 亿美元 。

　　抛开业绩不谈
，伯克希尔现金储备飙升至逼近 4000 亿美元的历史新高，规模甚至超过美国财政部普通账户常规资金量（极少数特殊时点除外）
。

　　截至 3 月 31 日 ，公司总现金（绝大部分为短期国债）达3970 亿美元。巨额现金一方面源于多年难以落地大型并购
，另一方面来自苹果等重仓股票的减持套现 。

　　时隔近两年暂停股票回购后，伯克希尔一季度小幅回购自家股票2.34 亿美元 ，为 2024 年 5 月以来首次
。4 月前两周未再进行回购操作。

　　更值得关注的是：一季度伯克希尔股票净卖出额达 81 亿美元
，已是连续第 14 个季度净减持股票，同时创下 2024 年三季度以来最大净卖出规模（2024 年三季度曾净卖出近 300 亿美元） 。

　　自 2022 年三季度后 ，伯克希尔便未再新增股票净买入
。今年 1 月，伯克希尔斥资 95 亿美元收购西方石油化工业务；对于重仓股卡夫亨氏
，尽管其账面价值较公允价值高出 14 亿美元，公司目前暂不打算计提减值。去年该股表现持续低迷 ，伯克希尔已计提 38 亿美元减值损失 。

　　这份财报发布于伯克希尔年度股东大会前夕。往年有数万人奔赴奥马哈参会
，而今年投资者情绪普遍平淡
。

　　不仅 “奥马哈先知” 巴菲特不再担任 CEO，自去年巴菲特突然宣布由阿贝尔接班以来 ，伯克希尔股价大幅跑输大盘。这家市值 1.02 万亿美元的长线价值巨头
，2026 年 A 类股累计下跌 6%，而标普 500 同期上涨 6%；与当下市场追捧
、一路暴涨的半导体板块更是天差地别 。

　　周六 ，阿贝尔首次以 CEO 身份登上奥马哈股东大会讲台发表演讲
。

　　数十年来巴菲特一直主持这场盛会
，现年 95 岁的他去年宣布卸任 CEO，今年仍到场列席 ，并发表简短致辞为大会开场。

　　在奥马哈股东大会上
，新任 CEO 阿贝尔向股东郑重承诺：将秉持理性审慎的投资原则管理集团巨额现金，杜绝官僚作风 ，努力赢得观望投资者的认可，证明自己配得上巴菲特接班人的身份 。

　　63 岁的阿贝尔在接任这位全球顶级投资大佬四个月后
，于奥马哈年会正式亮相
。

　　眼下市场资金追捧科技与人工智能赛道，不再青睐伯克希尔旗下保险、零售 、能源
、工业制造等实体硬资产业务 ，阿贝尔必须争取这类投资者的信任。

　　现场播放了巴菲特预先录制的提问视频
，巴菲特本人也坐在会场前排 。阿贝尔回应称：“作为综合集团，我们向来厌恶官僚体制
。我们不愿受制于任何外力 ，这是立身之本。 ”

　　今年参会人数较巴菲特与芒格同台时期大幅下滑 。2023 年离世的芒格曾常年与巴菲特搭档
，以独到见解与风趣闲聊填满每一届年会场馆
。

　　往年会场 1.8 万个座席常常座无虚席，今年阿贝尔登台时仍有数千个空位。

　　伯克希尔年会是奥马哈周末股东系列活动的核心 ，配套还有投资论坛、私人聚会
，以及场馆旁展厅内伯克希尔旗下品牌展销活动 。今年逛展采购的人流明显减少。

　　往年早上 7 点开馆前场外便大排长龙，今年队伍长度明显缩水
。

　　首次参会的新加坡金融专业学生乔比・陈凌晨 2 点就开始排队 ，她说：“想沉浸式感受年会氛围
，和金融圈专业人士交流人脉。
”

　　纽约时尚摄影师迈克尔・迪多纳已是第五年参会，凌晨 3 点 10 分便到场 。他表示：“想亲身见证这家企业划时代的权力交接时刻
。”

　　巴菲特现场力挺阿贝尔：“格雷格接手了我过去所有工作 ，甚至做得更多 、更好。 ” 这番表态与他去年宣布卸任时说法一致 。

　　现年 95 岁的巴菲特仍担任伯克希尔董事长，他还再度夸赞公司最成功的投资标的之一苹果
，以及即将卸任的苹果 CEO 蒂姆・库克
。

　　年会间隙接受 CNBC 采访时，巴菲特对当下市场浓厚的投机赌徒心态表示担忧：

　　“如今民众的赌博投机情绪 ，前所未有。这不代表投资本身一无是处
，但眼下大量资产的估值已经离谱到可笑的程度 。”

　　阿贝尔还向股东明确表态，不会拆分伯克希尔集团
。他表示公司运营高效、专业人才储备雄厚。“我们希望伯克希尔基业长青 。
”

　　他同时透露 ，集团一直在持续评估扩张机会
，伺机收购上市公司
、非上市公司或入股优质企业，扩充资产组合
。

　　阿贝尔延续巴菲特耐心坚守的投资理念 ，愿意长期 “永久持有” 优质资产
，绝不盲目投入看不懂盈利前景与潜在风险的项目。

　　“不必把所有资金全部投出、把现金一次性花光 。 ” 他说。

　　同台答疑的保险业务掌门人阿吉特・贾恩与阿贝尔观点一致：投资标的不够优质时，果断拒绝至关重要
。

　　贾恩感慨：“当同行都被券商盛情招待 、远赴伦敦参加各类投资饭局时 ，自己能按兵不动
、保持定力
，其实非常难做到。
”

　　阿贝尔点赞俄勒冈州上诉法院最新裁定：这项裁决暂时让旗下太平洋电力公司，免于为 2020 年山火承担数十亿美元潜在赔偿责任 ，电力公司始终认定山火并非己方责任引发 。

　　阿贝尔称：“法律层面局势重回原点”，巨额赔付威胁已大幅缓解
。